文 | 铅笔道记者 石榴

科创板细则落地，指针朝向了硬科技六大产业：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药。

此外，五套差异化科创板上市指标、健全的信息披露制度、严格的退市制度、发行承销制度市场化等这些细则的发出，也给了大家足够大的想象空间。

科创板的推出无疑向投资机构、科创型企业传来利好信号。此举是否会更进一步推动科技创新创业的浪潮？哪些行业会成创业的热门领域？铅笔道采访数位投资人和创业者，投资人接下来会更聚焦在哪些领域？创业者又将如何突围？

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。 

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细则落地 

距离宣布设立不过4个月，科创板细则在期待中落地。3月2日凌晨，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，两个管理办法自公布之日起实施。

去年11月，在宣布科创板成立之初，铅笔道就采访过离新三板上市一步之遥的“极企”创始人兼CEO何铮。前年，他的企业差点去了新三板上市，由于新三板没有交易属性，资金不能流动，并不适合“极企”现状。

2018年,资本寒冬更盛，融资难成为不少企业面对的难点。何铮表示,“融资太难，除了风投之外，自己根本没有别的渠道可以融到资。即使我们的企业已经是成都市政府和重点银行扶持的企业，但是还是很难获得外部资金。”

科创板设立的消息让何铮很激动，当时还在观望细则的他，现在心里的石头终于落地，他向铅笔道表示，现在有了具体可实施的目标了。

同样，一个智能客服项目的联合创始人吴磊（化名）也感到开心。由于公司到了一定规模，科创板已经成为吴磊重点考虑的目标。他表示自己所在领域里面的企业都有一个特点，前期的投入非常大，如果有资本市场的支持，对企业的快速发展非常有帮助，而科创板给了他许多信心。

当前，上交所也已发出上市的审核系统已经准备就绪的信号，等待第一批上市企业到来。科创板的交易系统在加紧改造调整中，计划于3月底进行全行业、全市场联调联试，预计5月底准备就绪。

在宏观的背景下，科创板的推出给科创型企业和投资机构无疑带来了利好消息。对企业而言，多了一条国内的上市渠道。尤其是对那些处于不断发展，盈利指标依旧无法满足目前中小板、创业板上市条件的企业。注册制的试点也降低了企业的上市门槛。

对于投资机构来说，则多了一条重要的快速退出通道，同时也让机构更敢于投周期长的硬科技企业。此前的审核制，VC和PE的退出出口相对较窄。对当前主板市场上不去，海外市场太拥挤的现状，再加上资本寒冬，这确实给周期长、风险大的创新型公司带来了温暖。

在科创板上市细则中强调，此板聚焦于有关键核心技术突破的硬科技产业：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业将成为科创板上市行业重点。

具体行业上，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，还有互联网、大数据、云计算、人工智能这些和制造业深度融合的行业。

虽然重点聚焦了此六大硬科技产业，但在具体行业认定上，上市委员会后续将就发行人是否符合科创板定位、上市条件进行审核。由于上市门槛降低，而且注重营收不注重盈利，将对上述六大行业宽容上市。宽容之余，也要求强化信息披露制度，执行史上最严退市制度。

投资风向标

在突破之下，科创版的推出会不会引起又一波科技创业创新热潮呢？

随着互联网“快”商业模式发展，大量的资金流入移动互联网行业，那些研发周期长、投入多、产出慢的科技创新企业是比较难啃的窝窝头。如今，互联网模式已难有新突破。赚快钱的投资思维也将渐渐扭转。科创板的设立，对很多投硬科技的资本来说更是一件好消息。

在不少科技领域已有头部企业的情况下，众海投资合伙人郝帅表示，接下来将会更关注在新型传感器领域内的企业。

当下5G的布局，让未来世界具有更大的想象空间。如果对物理世界的数据采集不完备的话，虚拟世界则难以搭建。他认为，“传感器是感知世界的基础，而且目前还有机会抢占先机。早期的资本介入会有更好的收益，所以应该要在早期阶段就抓住这些机会。”

在科创板涵盖的六大领域中，每个领域都将会有新的机会出现。除了看好传感器领域外，郝帅表示，将会结合科创板细则中涵盖的领域进行细分，并借助手中掌握的资源，在适合自身机构的领域进行布局。

科创板的细则出来之后，郝帅的投资目标也变得更加清晰。投资并非是跟风或者纯财务型投资，重要的还是投资人对项目本身的认知壁垒，对手中掌握资源的运用和对投资项目的深度服务，从产业链的角度去考量，整合手中的资源，这样能够帮助企业更快成长。

一项新技术刚出现时，往往会给人高大上的感觉，但现在很多传统行业，新技术还没有渗透进去。郝帅认为，不要仅局限于最新最前沿的技术和场景，传统的地方同样有机会，比如新技术搭接服务传统场景的一些领域。

聚焦新场景新技术，专投硬科技的北航投资经理赵巍表示，自己认为商业航天会是最有潜力的行业。沸点资本陈明（化名）则表示科技类、医药类等重研发投入的行业将会成为接下来热门创业领域。

夏东坤所在的“星河动力”便是北航投资的商业航天公司。科创板一经推出，春江水暖鸭先知，他就感觉到水越来越温暖了。他认为,这个领域可能会有更多的创业者进入，但是也会对行业有促进作用。

关注世界前沿、国家战略、关键核心技术，强调市值和营收，淡化盈利指标，这些是夏东坤从科创板细则中捕捉到的关键词。“这些关键词对我们有重要影响，使我们更加聚焦。”

前三个关键词符合定位，后两个关键词瞄准科创板的方向。夏东坤分析,“IPO标准强调营收，虽然没有盈利压力，但是商业航天应该关注这个。火箭的研发周期长，而火箭发动机的售卖是当前的营收点。相对而言，火箭发动机的研发周期还是较长，能不能快速出一个拳头产品将是‘星河动力’的重点。”

火箭的固体发动机相对于液体发动机研发速度较快，当前，“星河动力”已经研发出固体发动机，希望通过售卖回笼资本，再将资金用于液体研发。今年年中将有产品对外销售。夏东坤分认为,有了营收，再有科创板加持，这让投资人更敢投这样的研发周期长的企业。

近两年，VC/PE正面临着由商业模式创新投资转向技术创新投资的过程。目前在新老技术交替的背景下，创新动力略显不足，优质项目较为短缺，要彻底走出寒冬，VC/PE们需要寻找新的技术驱动力，从而引领下一轮产业革命发展。

鉴于此，随着科创板细则公布，睿鼎资本创始人李鑫认为,新一代信息技术、生物医药、高端制造、新材料等领域存在巨大发展机遇，同时，睿鼎资本也将会后期对这些领域着重发力。

在李鑫看来,首先是科技产业。在下一代信息技术催化之下，中国的信息科技产业迎来最佳腾飞，核心环节的攻坚需要大量资本投入。芯片产业、人工智能和云计算等均为典型的技术密集型和资本密集型行业，科创板有望成为孕育未来科技核心资产的源泉。

其次,他看好的是未盈利生科股。他解释,自2018年港股市场允许未盈利生物技术公司上市，前后陆续有十多家未盈利的生物科技公司赴港上市。由于港股的开放，生物医药企业迎来了前所未有的机遇。此次科创板放宽未盈利的要求，利好于未盈利的生物科技公司登陆科创板，同时也会让一些考虑赴港上市的未盈利生物科技公司于国内上市。

星瀚资本创始合伙人杨歌则表示，自己将持续看好信息数字化、智能制造、生物医药领域。“科创板细则落地后，会对企业后端的打通比较有信心，比如产业链条比较长和发展周期比较长的行业，如芯片、硬件、物联网、医疗、新型生物技术、人工智能等长链条产业。”

利弊两面？

在科创版细则发布后，AI、生物医药、信息技术等成为创业者和投资人纷纷看好的创业领域。他们认为，这些领域的上下游产业链上的企业也将会得到更好的资本环境。

自2016年以来的创新创业浪潮中，一些公司也持续不断地获得了大额融资和高估值。尽管如此，整个市场还是存在追风口、估值虚高的问题。

以AI为例，中国也已成为全球最大的AI投融资市场。据统计，2018上半年全球人工智能领域投资额达435亿美元，中国独占其中的317亿美元，中国AI企业融资总额占全球的70%。14家AI独角兽企业的总估值达405亿美元，平均估值近30亿美元，远高于世界AI头部企业的估值。

国内资本热衷于追捧风口，竞相押注的行为往往造就不少企业明星，而这些高估值的明星企业最终在上市后都经历了预期估值的大幅下滑或破发。比如去年赴美、赴港上市的小米、美团、蔚来等科技创新型企业。

有媒体统计，截至2018年12月，中国共有33家新经济公司在境外上市，其中91%的公司破发，79%的公司市值下跌，18%的公司市值腰斩，最大跌幅超70%。一级、二级市场已出现严重估值倒挂。

科创板聚焦硬科技之后，资本还会一如既往地造风口吗？这种估值倒挂现象还会在科创板继续发生吗？

杨歌认为，不排除有这样的可能，但是一些企业的高估值不会因此就立刻出现大幅下降，而是随着市场慢慢回归客观。科创板其实只是一个工具，它与国家之前提出的科创政策是一脉相承的，属于一套组合策略中的最后一环，主要是增加资金退出通道，提高后端能动性的作用。

“早期前端的策略同样值得关注，反而更有助于投中小型企业的投资机构，影响更直接，对被投企业有更大的影响，这是一个联动的效应。”他表示。

在众海投资合伙人郝帅看来，企业估值高也是市场选择的结果。科创板本身对企业估值也有要求。另外在变现的方式中，也不一定非要从二级市场得到收益，也存在并购、股权转让的机会。或许，科创板的获利空间更针对一级市场的投资者，而非二级市场。

“AI面试官”的CEO方小雷正在做一个AI领域的前沿项目，由于过于前瞻性，对他而言融资依旧较为困难。在他看来，科创板的推出对一些企业利好，但是长远看来还不可知。在国外，大家诟病中国的财务报表缺乏可信度，这对投资人来说，也是件棘手的事。

此外，他认为很多企业可能会通过资本运作的一些方式，选择一个概念包装成科创型企业获得补贴，而过于艰涩的领域，未必能拿到钱。

方小雷的担忧其实在科创板严格要求信息透明，强化信息披露制度中得到体现。对信息披露的加强，也就是对真实的自主创新程度进行严格审查，鼓励真实，优胜劣汰。随着监管的完善，也会更容易识破这些违法包装。

这个考虑让政策变得更加周全。郝帅表示，监证会一方面考虑了资本市场，一方面又有严格的考核。因此，该细则也给了他启示，接下来的项目投资上，会找更加专业的分析师去竞调，投资会更加谨慎。甚至在企业的成长期的时候，就按照上市公司的要求来严格要求，做到数据真实，甚至不惜成本去规范这一行为。

不可否认的是，科创板的设立虽然是一个好消息，但并不是所有科技型的企业都有这个机会，目前还是只有独角兽级别的公司才能去上。

睿鼎资本创始人李鑫就建议，面临着经济下行压力加大和未来世界经济的不确定性，做好企业才是王道。不管在哪个市场里，获得资本长期持续关注的，依然是那些主业突出、质地优良的企业。

针对已投创新性企业管理，李鑫建议，“首先发展核心技术，加大研发投入力度，鼓励创新；其次建立健全企业知识产权运营体系及知识产权保护体系；最后不断优化技术产品化、产品市场化路径，避免技术空心化。”