文 | 铅笔道记者 付艳翠

近日，上市服装公司拉夏贝尔公告显示，其实控人持股质押比例接近100%，且已构成违约。这起爆仓事件，让这家半年巨亏5亿的公司继续承压，股价一路下跌。截至8月7日收盘，股价已达5.04元每股，触及上市以来新低。

此番爆仓事件的背后，简单来说，就是拉夏贝尔股价持续下跌，致使实控人和一致行动人不断补充质押股份。而业绩“变脸”，又成为拉夏贝尔股价持续下跌的本质。此前，拉夏贝尔曾初步测算，预计公司2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-4.4亿元至-5.4亿元。

对于拉夏贝尔的巨亏，行业人士并不意外。拉夏贝尔这类传统服装公司衣服从制作到销售的流程非常繁琐。产品设计往往需要提前180天进行，致使公司对时尚脉搏难把握，消费者不买单，存货成本激增。

这期间，为了摆脱困境，拉夏贝尔又用错了方式。一面扩张门店，一面新增衍生品牌，却使公司的现金流急速流失。去年，拉夏贝尔的短期借款高达19.12亿元，而账上货币资金仅6.05亿元，存货却高达25.34亿元，此外还有3.31亿元的长期借款。

在国内市场不明朗、叠加资金链紧张的情况下，拉夏贝尔显然还有一场硬仗要打。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

股价持续走跌，陷爆仓危机

8月6日晚间，拉夏贝尔发布公告称，公司控股股东、实际控制人邢加兴质押给海通证券股份有限公司的1.416亿股份已低于最低履约保障比例，因其未提前购回且未采取履约保障措施，质权人已发出股票质押违约书面通知，构成违约。

公告称，邢加兴直接持有公司股份数量为1.416亿股，占其直接持有公司股份的99.81%，公司总股本25.91%，占公司A股总股本42.62%。

作为国内首家A+H股上市服装公司，拉夏贝尔于2014年10月9日在香港联交所主板上市；2017年9月在A股上市。彼时，其在A股上市首发价16.79元，H股价约为8元每股。

伴随着拉夏贝尔股价的上涨，邢加兴开始在质押公司股份的道路上一去不复返。

资料显示，在公司上市2个月后，邢加兴就先后两次质押公司股份。其分别在2017年11月30日和12月9日累计质押股份7500万股，进行股票质押式回购交易。按照公告的说法，邢加兴此次质押股票主要基于个人资金需要，还款来源包括上市公司个人收入、股票分红及其他投资收益等。

此后，由于公司股价价格波动，邢加兴分别于2018年9月18日、2018年10月17日、2019年1月31日及2019年6月10日，将其持有的1500万股、1700万股、2500万股及960万股公司股票补充质押给海通证券，作为上述股票质押式回购交易的补充质押。

截至目前，邢加兴累计质押公司股份14160万股，占公司总股本的25.85%，占公司A股总股本的42.54%，占邢加兴本人直接持有公司股份的99.81%。

值得注意的是，与上述公告同时发布的另一则公告显示，因近期股价波动，公司实际控制人之一致行动人上海合夏投资有限公司8月6日将其持有的600万股A股股份办理了补充质押。此前，上海合夏已先后3次将所持公司股票质押至中信证券。

同时，拉夏贝尔在公告中提示了相关风险，称若后续出现质押股份平仓或违约风险，上海合夏拟采取筹措资金、追加保证金等相关措施。

上述补充质押后，上海合夏累计质押股份3850万股，占公司总股本7.03%，占公司A股总股本11.57%，占上海合夏持有4520万股公司股份的85.17%。此外，邢加兴及上海合夏累计质押股份1.80亿股，占公司总股本32.88%，占公司A股总股本54.10%，占邢加兴及上海合夏合计持1.87亿股公司股份的96.27%。

受此消息影响，拉夏贝尔A股持续下跌，截至8月7日收盘股价已达5.04元每股，触及上市以来新低。

简单来说，此番爆仓事件的背后，就是拉夏贝尔股价持续下跌，致使实控人和一致行动人不断补充质押股份。数据显示，2017年10月，刚上市不久的拉夏贝尔股价曾一度攀高至30.62元每股，但随后拉夏贝尔股价一路下行。今年年初，公司股价尚有8.5元每股。到如今，较其最高点已跌逾83%。

流程繁琐，成本太大

事实上，业绩“变脸”，才是拉夏贝尔股价持续下跌的本质。

7月30日晚间，拉夏贝尔公布了半年度业绩预亏公告。公告称，经财务部门初步测算，预计公司2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-4.4亿元至-5.4亿元，较2018年上半年下降约286.6% 至329.0%。预计公司2019年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.9亿元至-5.9亿元，较2018年上半年下降约364.5%至418.5%。

监管部门曾针对亏损问题要求公司解释，拉夏贝尔将原因总结为：社会平均工资上涨导致员工费用上升，待摊费用摊销因关闭低效门店加快摊销，行业竞争激烈，增加商场活动导致商场费用上升等。

对于拉夏贝尔业绩亏损，资深服装行业人士李强（化名）对铅笔道表示，以传统服装行业痛点来看，这种情况并不意外。

李强介绍，像拉夏贝尔这类传统服装公司衣服从制作到销售的流程非常繁琐。

首先，需要企划部门根据国际各大品牌现在流行展的趋势去“猜”明年会流行的风格，并设计衣服主题。然后，设计根据主题元素设计衣服。再之后，还要进行打样并进入订货会流程，“预估”衣服量产数量。最后，才能交给生产部门生产。

“这一套流程每个环节都差不多需要45天左右完成，为了避免意外，产品设计往往需要提前180天。”李强直言，这样一来，不仅导致公司对时尚脉搏很难把握，也会出现爆款衣服备货不足，大多数款式又积压的情况。与此同时，提前两个季度准备服装，势必会占用大量资金。

其实，存货激增一直是拉夏贝尔的一大负担。数据显示，截至2018年9月底，拉夏贝尔存货金额为27亿元，占总资产的32.46%。这一数据与2015年底的17.56亿相比增长近10亿元。

李强表示，存货一多，企业成本往往占比非常大，打折也就成为首选销货方式。他算了一笔账，去除生产之前的成本、生产后运到各个渠道的物流费用，以及销售、人工成本和门店租金，“公司利润显然也多不到哪了”。

有拉夏贝尔的消费者也表示，“拉夏贝尔现在的打折力度是新品上市第一个月7折，两个月5折，换季就3.8折”。也就是说,如果在拉夏贝尔买一件衣服，三个月不到价格就降了一半。

李强认为，拉夏贝尔的客户群体不精准，也是其销量不理想的原因之一。

他解释，这与拉夏贝尔和顾客关联弱有关。“互联网平台能够通过大数据，去区分购买产品的用户画像，从而更准确地了解这部分用户的需求，再去进行产品设计，从而形成一个忠实的用户粉丝群体。但以商场起家的拉夏贝尔想要做到这点却并不容易，所以他们往往打着‘服务年轻女性’的旗号，但具体服务哪部分年龄段并不清晰。”

消费者琪琪（化名）也感觉，拉夏贝尔对客户群体的把控不够精准。

“它们虽然以快时尚为主，但拉夏贝尔的衣服过于偏少女风了，受众本来就不广泛。而且它们的服装设计还偏于传统，反正我是不愿意为这样的设计买单。”琪琪觉得，拉夏贝尔对受众群体也并没有做到如Zara、h&m的受众清晰，没有形成忠实的粉丝。

用错方式，花钱如流水

“其实，拉夏贝尔一直想摆脱困境，只是用错了方式。”服装行业人士豆豆（化名）表示，它们一直砸钱做渠道和品牌，虽然愿景是好的，但这显然加大了公司重担。

2011年之前，拉夏贝尔仅有3个女装品牌，门店数量为1841个。上市后，拉夏贝尔一直没有停下开店的步伐。一二三四线各大商业综合体，随处可见拉夏贝尔的门店。数据显示，2014年-2017年，拉夏贝尔实体门店期末数量分别为6887家、7893家、8907家、9448家。

高速扩张使得拉夏贝尔盈利能力一直处于承压状态，营业成本连年攀升，从2014年的55.76亿元迅速增加至2017年的84.5亿元。

今年开始，其正密集关店。截至2019年6月底，拉夏贝尔境内线下经营网点较2018年底净减少2400余个。以此推算，上半年日均关店13家。

豆豆表示，“更遗憾的是，它们想做衍生品牌，但也没做好。”

2012年，其明确提出的“多品牌、直营为主”的发展战略，陆续推出7m和La Babité两个女装品牌，POTE、JACK WALK、MARC ECKŌ三个男装品牌以及8EM童装品牌等。

然而，培育期内的品牌想要做好并不容易。比如，其2015年推出的快时尚品牌Ulifestyle正逐步退出市场。财报显示，2018年，Ulifestyle给公司带来营业收入3.65亿元，同比下滑30.17%，毛利率为53.19%，同比减少7.92%。

“一个坑还没站稳就想去站另一个坑。”豆豆认为，这样激进的做法也让结果适得其反。

当时，就有深圳某Ulifestyle门店员工向媒体透露，“我们很被动，比平民，优衣库更平民；欧美范，有H&M；更时尚，有Zara；论快销整体优势，有UR，我们家的快销要退出市场了，店名也会改为La Chapelle。”

与此同时，为了更好地发展多品牌策略，上市后，拉夏贝尔又围绕着“并购”这一关键词去发展。先后全资收购了法国女装品牌Naf Naf SAS、杭州黯涉电子商务有限公司54.05%的股权、广州熙辰服饰等。

一系列动作下来，拉夏贝尔花钱如流水。

2014年，拉夏贝尔在H股上市时募集资金14.50亿元，截至2018年上半年，余下1871.13万元。2017年A股上市时，拉夏贝尔募集资金4.05亿元，截至2018年上半年，剩余1441.50万元。

去年，拉夏贝尔的短期借款高达19.12亿元，而账上货币资金仅6.05亿元，存货却高达25.34亿元，此外还有3.31亿元的长期借款。

根据中华全国商业信息中心的统计，2018 年 1-12 月全国重点大型零售企业服装类商品零售额同比仅增长0.99%。H&M与Zara这种200亿美金规模的全球快时尚巨头，在2018年增速都已放缓至3-4个点。

在此背景下，巨亏5个多亿的拉夏贝尔要何时能甩掉包袱，似乎要打一个问号了。